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金融的逻辑-第3部分
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是中国今天的经历。
这是什么意思呢？刘教授是广州一所大学的历史学教授，他研究中国历代契约的变迁
史，其学问之深令在下佩服。2005年，刘教授来耶鲁大学访问一年。期间，他讲到自己的
亲身故事。2004年，在上海的内弟结婚，要花120万元买150平米的房子。他的内弟小王
和未婚妻都在金融公司工作，年收入加在一起18万，他们手头的积蓄有30万，所以，买房
子还缺90万元。那90万元怎么找到呢？
一种可能当然是小王从银行做按揭贷款，如果做30年到期、年息5％的按揭，小王今
后的月供大约4832元，年供不到6万，他们当然能支付，但占小王夫妻未来年收入的三分
之一。
不过，小王和未婚妻不愿意做按揭贷款，他们跟父母说，如果做按揭贷款，让他们不是
一结婚成家就背上月供的包袱吗？小王的父母想想，觉得也是，不能让年轻夫妻背上这么重
的担子！正好他的父母年纪60出头，已退休，手头有60万养老用的积蓄。就这样，小王父
母拿出手头60万的积蓄，刘教授夫妇把手头仅有的20万积蓄贡献出，另一位亲戚出10万，
给小王买上150平米的房子。
第7节：序言 金融的逻辑是什么？（7）
当然，刘教授的故事对中国人很普通，没有什么稀奇。只是这种安排改变了小王大家庭
的关系和性质。第一，刘教授现在一想起这事就恼火，作为历史学教授，自己的收入不高，
20万的积蓄是他当时所有的钱。他说自己在广州的房子还不到70平米，凭什么他要把自己
所有的积蓄供他内弟买那么大的房子？所以，从那以后，提起他内弟，首先想到的是他过去
的积蓄，而不是他跟内弟的感情有多么好，况且也因为那笔钱使刘教授跟夫人的关系紧张！
第二，本来，小王父母可以把自己的60万养老钱理财投资好，等再年老之后，自己能
有钱养活自己，也能有自己的尊严。但是，现在钱都给了儿子，今后的养老就只能靠儿子、
女儿了，也就是说，不管今后跟媳妇、女婿是否处得好，也没有别的选择，只好跟他们一起
住，或者靠他们供养，等着他们给钱。这样，本来可以自立养老的小王父母，今后就只能看
别人的脸面养老了，不能有自己的自主生活空间，不能想怎么花钱就怎么花了。
同样糟糕的是，正因为小王这么容易就得到90万元的帮助，让他无法感受到靠自己劳
动养活自己的责任，那看似“免费午餐”的90万，只会培养懒惰。
而如果小王是通过90万按揭贷款，表面看会给小王夫妇带来月供压力，但是，这种压
力不是坏事，会迫使小王奋发向上，培养“自食其力”的个人责任。同时，这也让其父母留
住养老钱、年老后有自尊的财产基础，可以理直气壮，不需要看子女的脸面。另外，对刘教
授夫妇来说，他们的关系就不会出现紧张，也当然不让刘教授一想起内弟就想到自己失去的
积蓄。
实际上，这两种安排，给每个人带来的自由度也截然不同。试想，小王拿了亲戚的90
万买了大房子，他们夫妻俩今后消费什么东西，亲戚自然有权过问、有权管，就像刘教授抱
怨小王的房子比他自己的大很多一样！等小王父母更老、靠子女的钱养老时，他父母花钱也
会受到儿子、媳妇、女儿、女婿的监督，花别人的钱能那么自由吗？
总之，儒家主张的靠血缘网络内部来互通有无，来实现人际金融交易，最终不能激励每
个人奋发向上，培养的是等待“免费午餐”、搭便车精神。比较而言，外部金融市场更能逼
着每个人去“自食其力”，也为个人空间、个人自由的最大化提供基础。
六
小时候，父母都会教我们不能借钱花、要“量入为出”，还有就是要多存钱。在中国文
化中，借钱总是件很负面的事，透支、负债、欠钱等等是一些贬义词。或许正因为此，证券
类金融市场在我们的历史上没有机会发展，一直受到抑制，金融学更是不能走上正堂。
这些年我学到，借贷类金融交易原来是，帮助借方把一次性大的开支平摊到今天和未来
许多年月上，让一次性大开支不至于把个人、企业或者国家压垮。就像小王买房要120万元，
这种开支的确很大，但买下之后，不只是今天享受，未来许多年也会享受其好处，所以，通
过按揭贷款把这些支付压力平摊到未来30年，不是让“享受”和“成本”在时间上更匹配
吗？这本应该是一件纯经济的正常事情。
到今天，借贷金融对个人、对家庭、对企业的贡献，仍然被低估。但是，如果做客观分
析，我们会发现借钱花也可以是好事，在某些情况下，甚至是更好的选择。
第8节：序言 金融的逻辑是什么？（8）
在国家层面，过去我们总认为，国库真金白银越多的国家，就越强大；要借钱花的国家，
是弱国。冲击我这种观念的是下面这段历史。如果我们把公元1600年左右的国家分成两组，
一组是国库深藏万宝的国家，像明朝中国在那时国库藏银1250万两（尽管明朝当时快要灭
亡）、印度国库藏金6200万块、土耳其帝国藏金1600万块、日本朝廷存金1030万块；另一
组是负债累累的国家，像西班牙、英国、法国、荷兰、各意大利城邦国家。那么，从400
年前到19世纪、20世纪，哪组国家发展得更好呢？当年国库藏金万贯的国家，除日本于19
世纪后期通过明治维新而改变其命运外，其他的到今天还都是发展中国家，而当时负债累累
的却是今天的发达国家！
莫非中国以及其他发展中国家今天又是外汇储备数万亿美元，而西方发达国家负债累
累，在未来几个世纪还要重演过去数世纪的历史？关键看中国今后如何利用债券市场以及其
他证券市场了，看中国是不是从这次全球金融危机中因噎废食、得出“抑制金融创新是上策”
的结论了！
回过头看，正如我在《治国的金融之道》一文中谈到，我们中国是这么喜欢存钱，以至
于在第一次鸦片战争之后，1842至1848年间朝廷每年的财政盈余还在1500万两银子以上，
这种年年财政盈余状况一直持续到1895年。按理说，第一、第二次鸦片战争失败的教训，
即使没有逼着朝廷把未来的收入借过来加快国力发展，也至少使他们愿意把岁入都花掉搞发
展，而不是还想着往国库存钱！到最后，晚清也像宋朝、明朝末年那样，战争开支和赔款实
在太大，在历来因为不用发债融资而使中国债券市场没机会发展的状况下，朝廷无法用债券
把那些大支出的压力平摊到未来。过不了支付压力这一关，清朝就只好垮台。
这些历史不断引发我对金融的兴趣和思考。为什么借债花钱使西方国家不仅没垮，反而
强大起来？后来我认识到，美国就是近代最好的例子。不只是今天的美国虽然负债全球第一
却是最强大的国家，美国立国之初就是靠负债幸存下来，这应该跟中国各朝代的经历正好相
反（中国历朝之初国库满满，但之后每况愈下，到最后财政危机终结朝代；而美国立国之初
就负债累累，之后不断利用债券市场透支未来，而且还透支越来越多，可是其国力却越来越
强）。
我们一般熟悉美国于1776年7月4日宣布从英国独立，1787年的宪法大会通过美国宪
法，等等这些政治史实，但未必了解金融借贷对美国历史的支柱作用。
美国独立的起因当然是英国对北美殖民地的征税权失控，殖民地人必须向英国交税，但
却没权选举代表进入英国议会，去参政、议政、立法。这一背景很重要，因为这决定了美国
独立战争以及之后政府的开支不能靠大规模加税来弥补：如果新成立的政府也要加税，为什
么还要独立呢？所以，各届大陆会议（Continental Congress，独立运动、独立战争期间的决
策机构）只能靠多印纸币、借债，来找到财务支持。但是，那时期既没有联邦政府、更没有
收税机构，“大陆币”、战争债难以有市场，在1776至1787年间不断出现的债务困难，几次
都差点让独立运动破产，差点迫使北美重回英国的怀抱！
稍微细看，我们知道，1763年开始，英王乔治二世通过一系列法案勒紧对北美殖民地
的控制、加大征税，由此激发殖民地人的反抗，导致诸如1773年“波士顿倾茶事件”（Boston
Tea Parties）、1775年列克星敦（Lexington）枪击案等关键性事件，使得北美对英国的敌意一发
不可收拾。1775年6月15日，第二届大陆会议选举华盛顿作大陆军总司令，正式与英军作
战。
第9节：序言 金融的逻辑是什么？（9）
1776年3月17日，为了避免战争对波士顿伤害太大，华盛顿请求把战场转移到纽约。
英军接受请求，转移战场。当第二届大陆会议于7月4日宣布美国独立时，华盛顿正在纽约
曼哈顿南端，其军队士气得到了及时的鼓舞，因为就在那时英国皇家海军正在汇集100多艘
战船、3万多正规军，集中攻打守在曼哈顿、几乎没有受过正规训练的华盛顿的一万大陆军，
而且大陆军也没有任何战船。8月27日，皇家海军轻而易举地夺下长岛，大陆军惨败。之
后，华盛顿采用边退、边打游击战的办法，开始了跟英军的拖延战术。
实际上，宣布独立不久的美国，更大的挑战不在跟英军的战场上，而是在经费的来源上。
起初，第一届大陆会议考虑过在各州征税，但因上面讲到的原因被很快否决。独立战争开支
主要靠以下几方面来源，第一是由政府发行“大陆币”，在1775至1780年间共印了37次“大
陆币”；第二，由大陆会议政府发行债券，1775年发行首批公债用于买军火；第三，是十三
州（殖民地）的份子贡献，由各州自己发行战争债提供；第四，从法国借来的贷款；再就是
给士兵、给供货商写欠条。
只是在1780年末之前，政府债已经没人买了；各州也弹尽粮绝，不愿再发债奉献了；
大多数士兵的服役期到年底就结束，不愿再收欠条作军饷；眼看大陆军就要失败，几乎没有
人再愿意接受大陆币。
就在独立运动要告终之际，华盛顿派助理前往法国，成功说服法国国王再借美国250
万法国金币。法国贷款没到之前，这一消息让后来成为美国第一任财政部长的亚历山大？汉
密尔顿先将其做抵押，立即通过再贷款得到救命钱，让独立军维系到次年9月。最终，在法
国海军的支持下，大陆军于1781年9月在南方港口城市约克镇打赢关键一战，从此扭转独
立战争的局面，迫使英国于1783年9月签署《巴黎条约》，承认美国独立。一个年轻国家就
这样靠举债幸存下来。
1783年独立战争正式结束了，但是，建国的挑战却刚开始。如果说今天的全球金融危
机是因美国联邦政府、地方政府、企业、家庭写“借条”太多，因债务泛滥而产生的，那么，
1783年时的美国货币、“借条”、债券种类并没少多少，仅各类战争债、州政府债、社区债
所用到的支付货币就五花八门，有以“老大陆币”、以“新大陆币”、以墨西哥银元、以西班
牙银元、英镑，有的债券干脆就没注明以什么货�
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